近日PTA成了明星品種，主要是跌幅巨大，空方收益巨大！

近三天，PTA1月合約增倉(cāng)近三十萬(wàn)手，目前持倉(cāng)已達(dá)歷史新高，而價(jià)格則大幅下跌近200點(diǎn)。

多方觀點(diǎn)：歷史低位了，快要反彈了，產(chǎn)業(yè)鏈難以承受持續(xù)虧損，停機(jī)檢修勢(shì)在必然。

空方觀點(diǎn)：天量庫(kù)存，下游需求不足，也是庫(kù)存高企，現(xiàn)貨價(jià)格遠(yuǎn)低于期貨，目前仍然有200點(diǎn)的基差，下跌空間仍然存在，由于原油價(jià)格下跌和人民幣升值，生產(chǎn)成本還在進(jìn)一步降低。

各有各的道理，互不相讓。目前看多方觀點(diǎn)是長(zhǎng)期性的，帶有預(yù)期的性質(zhì)，空方觀點(diǎn)是眼前的，現(xiàn)實(shí)的，短期內(nèi)空方仍然處于優(yōu)勢(shì)地位。

PX這一塊這幾年國(guó)內(nèi)也擴(kuò)得很厲害，我沒(méi)有查到PX的毛利情況，估計(jì)不會(huì)太好。一年到底好象都是虧損。

從很多報(bào)告上看，目前石腦油—PX—PTA這一條線上總利潤(rùn)是比較低的，其中大部分利潤(rùn)在PTA這一塊上面。

如果市場(chǎng)能漲上去的多頭理由：

一、 石腦油—PX—PTA產(chǎn)業(yè)鏈的總利潤(rùn)的虧損無(wú)法長(zhǎng)期持續(xù)。高成本的邊際裝置都有關(guān)停的預(yù)期。

二、 原油價(jià)格下跌無(wú)法長(zhǎng)期持續(xù)，明年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的概率極大，且今年的原油價(jià)格淘汰了不少生產(chǎn)能力，并降低了原油行業(yè)的投資，明年原油價(jià)格存在階段性的上漲預(yù)期。

三、 人民幣單邊持續(xù)升值可能性不大，一旦美國(guó)形勢(shì)明朗，人民幣對(duì)兌美元的匯率可能就會(huì)相對(duì)平穩(wěn)。

PTA漲幅有限，可以逢高做空的理由：

一、 庫(kù)存天量，即使有小部分裝置關(guān)停在短期內(nèi)也無(wú)法解決天量庫(kù)存問(wèn)題。

二、 新的PTA裝置仍陸續(xù)有來(lái)，壓力會(huì)持續(xù)加大。

有幾個(gè)慣性思維我們需要重新思考。

一、 是不是產(chǎn)能過(guò)剩，價(jià)格就一定不能漲？

不是。產(chǎn)能過(guò)剩只能是決定環(huán)節(jié)的利潤(rùn)問(wèn)題。目前應(yīng)是PX生產(chǎn)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能過(guò)剩過(guò)大，所以PX漲不起來(lái)，大幅虧損，帶動(dòng)了PTA生產(chǎn)成本的下降。所以PTA跟著跌。我們假設(shè)PX明年很多裝置退出，或者投產(chǎn)大幅減少，PX環(huán)節(jié)重新形成正的利潤(rùn)，是不是PTA的生產(chǎn)成本會(huì)提高。

鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)不過(guò)剩，庫(kù)存高不高，價(jià)格是不是照樣漲。

二、 PTA行業(yè)目前正在形成寡頭壟斷，在擠出高成本裝置后，他們極有可能形成某種形式的價(jià)格同盟，就如現(xiàn)在的玻璃行業(yè)一樣。他們絕對(duì)有提高行業(yè)利潤(rùn)的動(dòng)力。

三、 目前在盤(pán)面的大多數(shù)實(shí)盤(pán)都是賣(mài)方套保，因?yàn)楸P(pán)面的價(jià)格高于現(xiàn)貨。但一旦盤(pán)面價(jià)格繼續(xù)大跌，跌到遠(yuǎn)低市場(chǎng)預(yù)期價(jià)格的下方，會(huì)不會(huì)有多方進(jìn)場(chǎng)來(lái)做庫(kù)存。如果價(jià)格真跌到了多方預(yù)期位置，他們應(yīng)該有動(dòng)力在盤(pán)面建庫(kù)存，如果從現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)的話所需要的資金和倉(cāng)庫(kù)成本也是很大的。我們大膽估計(jì)一下，如果盤(pán)面價(jià)格繼續(xù)大跌到2800點(diǎn)，多空雙方套保的力量會(huì)不會(huì)發(fā)生變化。我們可不可以理解，現(xiàn)在價(jià)格還沒(méi)有出現(xiàn)大幅反彈是因?yàn)閮r(jià)格還跌得不夠低，目前的價(jià)格還沒(méi)有充分反應(yīng)市場(chǎng)的悲觀預(yù)期？

目前我們面臨的問(wèn)題在于，我們無(wú)法預(yù)知將來(lái)！

我們既無(wú)法預(yù)知原油價(jià)格和人民幣匯率的變化，又無(wú)法準(zhǔn)確地測(cè)量PTA的生產(chǎn)成本，更加沒(méi)有辦法控制PTA和PX生產(chǎn)企業(yè)管理人員的決策。我們面對(duì)的一個(gè)黑箱。

在這種情況下，我們需要尋找概率工具——時(shí)間窗口、趨勢(shì)——資金變化方向和期權(quán)---風(fēng)險(xiǎn)控制工具來(lái)幫忙！

我們?nèi)匀徽J(rèn)為11月下旬到12月上旬是PTA價(jià)格可能出現(xiàn)一定幅度反彈的時(shí)間窗口，目前的價(jià)格下跌的幅度越大，對(duì)利空因素反應(yīng)越充分將來(lái)的反彈的幅度可能就越大。

PTA價(jià)格也許還沒(méi)有到底，但做多的人超過(guò)了做空的人，慢慢地也就會(huì)形成一個(gè)階段性的底部，我們目前應(yīng)靜觀多空雙方博弈的結(jié)果。

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